棉价大涨驱动涤纶行业景气度上行

  发布时间:2011年02月17日 07:36进入复兴论坛来源：中国证券报

  随着棉花价格屡创新高，作为纺织行业中的重要品种以及棉花的重要替代品，涤纶化纤的需求逐步上升。根据Wind资讯提供的数据，截至上周五，涤纶短纤价格持续上涨至14900元/吨，较今年年初涨幅达14.2%，其他涤纶产品有涤纶部分取向丝(POY)、涤纶全拉伸丝(FDY)以及涤纶拉伸变形丝(DTY)今年的价格上着的幅度也都在7%-10%。目前涤纶行业处于景气度上升过程中，生产企业纯收入能力快速提升。在众多涤纶相关上市公司中，我们最看好具有上游原料PTA生产能力的一体化涤纶生产企业。

  涤纶是合成纤维中的一个重要品种。2003年，在全球纤维消费结构中，涤纶比重达38.3%，首次超越棉花成为第一大纤维品种。目前涤纶作为最大的纺织纤维品种，已超越棉、毛、丝、麻等天然纤维和其它化纤的总和。因此，纺织工业的需求量开始上涨是涤纶工业发展的主要动力。

  从国内需求看，国民经济的持续迅速增加将促进衣着类纤维消费、家用纺织品和产业用纺织品的快速发展。另外，涤纶独特的性能为其在更广阔的领域应用提供了可能。

  2001年以来，我国涤纶行业在品种、技术和数量等方面全面发展，涤纶产能从2001年的632.5万吨/年增加到2010年的2,513.3万吨/年，年均复合增长率达到16.57%。

  2010年，棉花价格由年初的14000元/吨左右，上涨至年底的25000元/吨，涨幅超过75%。进入2011年以来，全国棉价持续上涨，部分地区棉花价格再次突破3万元/吨大关。目前棉花市场供需的失衡是导致本轮棉花价格持续上涨的主要因素。

  受棉花价格高涨的刺激，今年全球棉花种植培养面积有望增加。中国棉花协会公布了2011年植棉意向，预计2011年我国植棉面积将达到8455万亩，比2010年增长9.8%。尽管如此，考虑到棉花的播种期一般在3到5月份，收获期在8到11月份，因此在2011年棉花收获之前，棉花供需失衡的局面都将维持，棉花价格也将获得有力的支撑。

  在纺织行业整体增长及棉花供需失衡的双重作用下，化纤产品在纺织行业中的比例不断增大。涤纶具有与棉花相似的性质，对棉花替代作用最明显。涤纶包括两种产品，一是长丝，常作为加弹丝制作各种纺织品；二是短纤，可与棉、毛、麻等混纺。在棉花价格高企的时候，下游织造企业必然会提高涤纶部分的比例以控制生产成本。

  虽然近期各类涤纶产品也在涨价，但涨幅价格上着的幅度依然不及棉花，国内市场棉花和涤纶短纤单位价差因此逐步扩大，目前已增至15000元/吨左右，涤纶产品对于棉花替代价值越发显著。基于之前分析，我们大家都认为，今年棉花供应依然偏紧，棉花价格回落的空间存在限制，棉花和涤纶产品的价差仍将维持在较高水准。因此，我们大家都认为涤纶短纤以及涤纶长丝价格将维持上涨的态势，需求量也将继续提高。

  涤纶的工业生产通常是以精对苯二甲酸（PTA）和乙二醇（MEG）为原料，经酯化或酯交换和缩聚反应制得聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），再经纺丝和后处理制成的涤纶纤维，进而可以加工成纱或其他纺织品。

  聚酯涤纶行业的主要原材料是PTA和MEG，最上游原料主要是石油以及天然气。工业上生产1吨的PET约需要0.86吨的PTA和0.34吨的MEG。以荣盛石化为例，依据公司披露的信息数据显示，在PET及聚酯涤纶业务成本构成中，PTA、MEG 分别占62%、22%的比例。因此，上游原料PTA、MEG价格的波动可迅速传导至聚酯涤纶产品，造成聚酯涤纶产品价格的波动，进而影响相关企业的利润空间。

  目前PTA的应用比较集中，世界上90%以上的PTA用来生产PET。由于我国聚酯产业链发展不平衡，原料发展滞后，2009年，我国聚酯产业主要的组成原材料PX、PTA、MEG进口依存度分别约为45.0%、34.3%和77.2%。在国际石油价格频繁大幅度波动的形势下，过高的进口依存度加剧了原材料价格波动风险，同时也会引起下游产品的价格波动，进而影响行业内企业纯收入能力的稳定性。

  我国聚酯涤纶行业从2009年开始步入景气上行阶段，到2010年聚酯涤纶行业更是出现了产销两旺的态势，特别是2010年下半年，涤纶产品价格会出现一轮飙升。在行业景气度快速提升的带动下，2010年国内新增了聚酯产能约260万吨。按照生产1吨聚酯需要0.86吨PTA计算，新增260万吨聚酯产能约需224万吨PTA产能，而同期国内PTA产能新增约120万吨，国内PTA供需再度紧张。

  根据中国化纤工业协会涤纶长丝专业委员会的统计资料显示，2010年前三季度，我国涤纶原料进口数量同比增加。其中，PTA进口508.1万吨，同比增加9.43%，MEG进口509.16万吨，同比增加16.34%。由于国际原油价格同比大面积上涨，去年化纤原料进口价格也大幅度提高。国内市场PTA价格也在去年11月10日创下近4年来的高点，达到10500元/吨。在经过小幅调整后，近来国内市场PTA价格又创新高。目前国内市场PTA价格已达到11800元/吨，较今年年初已上涨近20%。

  据统计，2011年我国将有约400万吨新增聚酯产能，聚酯总产能将达到3340万吨，国内PTA将新增350万吨产能，总产能将达到1827万吨。特别是2011年上半年国内聚酯新增产能较多，而PTA新增产能较少，直接引发2011年上半年PTA供应趋紧。PTA供需偏紧的局面将对PTA价格形成有力的支撑，PTA价格或将继续维持高位。

  进入2011年下半年后，PTA新增产能将陆续释放，供应不足的局面将得到缓解。根据已公布的资料统计，2012-2014年国内将新增约800万吨PTA产能，2012年以后，国内PTA供应紧张的局面将得到明显改善。

  聚酯涤纶行业的另外一种主要原材料是MEG，在PET及聚酯涤纶业务成本构成中，MEG约占22%的比例。我国MEG消费量占亚洲MEG消费量的50%，世界MEG消费量的30%以上。我国的MEG消费中大约95%用来生产聚酯。截至2009年末，我国MEG产能达到249.70万吨/年。但由于我国聚酯产能庞大，我国MEG大部分仍来自于进口，近几年国内MEG进口依存度一直在70%以上。国内MEG产能不足在某些特定的程度上影响了聚酯行业的稳定发展。

  近年来我国聚酯涤纶产能逐渐向大企业集中，行业集中度逐步的提升。前十大聚酯企业的平均产能规模从2000年的26.20万吨/年提高到2009年的98万吨/年。截至2009年末，年产40万吨以上企业25家，合计产能1600万吨/年，占总产能的59.7%，平均产能64万吨/年。年产10万吨以上企业80家，合计产能2500万吨/年，占总产能的90%以上，平均产能31万吨/年。

  目前我国聚酯涤纶行业竞争非常激烈，今后仅依靠规模将难以使企业获得持续竞争优势。从竞争重点看，聚酯涤纶行业已由规模竞争向产品、技术和品牌竞争转变。同时，聚酯涤纶行业受原材料PTA和MEG供应的影响较大。由于近几年国际原油价格大大波动，PTA和MEG的价格也随之剧烈震荡。聚酯涤纶行业的优势企业为规避原材料价格波动风险，保持原材料的稳定供应，纷纷向上游产业链延伸，或者与供应商签订长期采购合同。

  目前PTA价格的大幅上涨对涤纶生产企业产生较大的成本压力，因此我们更看好具有PTA产能的涤纶生产企业，这类企业在享受涤纶行业景气度上升的同时，可较好地避免PTA价格波动带来的成本压力，在同类企业中更具竞争优势。

  风险提示：上游原材料价格大幅度波动,下游需求低于预期,人民币升值影响我国纺织品出口等风险。