8月15日，华阳新材公告称，公司审议通过了《关于终止2021年度向特定对象发行 A 股股票事项并撤回申请文件的议案》，赞同公司终止2021年度向特定对象发行A股股票事项，并向上交所申请撤回相关申请文件。

　　最早在2021年9月27日，公司召开董事会议，审议通过定增相关议案。2022年7月12日，公司收到中国证监会出具的受理单。2023年3月15日，公司召开临时股东大会，审议通过相关议案。

　　2023年3月18日，华阳新材披露对定增申请文件审核问询函的回复。2023年5月19日，华阳新材披露《山西华阳新材料股份有限公司2022年度向特定对象发行A股股票募集说明书（申报稿）（2023年5月）》等相关文件。

　　根据募集说明书，定增总额不超过5.5亿元（含发行费用），计划用于新材料6万吨/年PBAT项目、2万吨/年生物降解改性材料及塑料制品项目和2万吨/年全系列生物降解新材料项目，募集资金拟投入金额分别是4亿元、7000万元和8000万元。

　　募集说明书表示：“本次募投项目运行平稳后，公司未来拟逐步扩大在生物可降解塑料领域的投资，计划将总产能分期扩张到30万吨/年。”

　　我国可降解塑料市场早在2012年就已经起步，但由于早期市场需求低迷，原料成本过高、产能有限，行业整体发展缓慢，进入市场较早的一些企业甚至因订单长期不足而被迫转型。直到2020年1月，《关于逐步加强塑料污染治理的意见》（以下简称“禁塑令”）出台，要求有序禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用，积极推广替代产品，正式从“限塑”转为“禁塑”。

　　受此影响，作为传统塑料替代产品的可降解塑料市场大幅度增长，订单暴增，我们预计“十四五”期间，可降解塑料市场将以11.3%的年复合增速，到2025年实现500亿元以上的收入规模。

　　与此同时，可降解塑料产品价格近一年来攀升，例如禁塑令前PLA价格为2万元/吨，现在一些地方的市场价已高达5万元/吨。这直接提升了行业整体盈利水平，例如金发科技、亿帆医药等有突出贡献的公司2019、2020年的毛利率均接近40%，相比2018年大幅提升。

　　2021年，传统PE/PP塑料的整体价格在7000-8500元/吨之间，PET价格在5000-6000元/吨，而可降解塑料中PBAT的价格在2万元/吨左右，PLA价格更高，达到2.8万元/吨。

　　以23-24cm长度的吸管为例，传统PP的报价是0.05元/根，纸吸管是0.1元/根，PLA是0.2元/根。PLA的价格是纸吸管的两倍，是PP的4倍。“禁塑令”实施后，商家自然会优先选用更便宜的纸吸管，可降解塑料市场难以彻底打开。

　　人工层面，单吨PBAT产能需要16-20名劳动者，而PE（聚乙烯塑料）只需4人；设备成本层面，单吨PBAT对应投资额约4000元/吨，而单吨PE的投资额大约只有1400元/吨；能耗层面，根据瑞丰高材的环评数据，单吨PBAT对应水、电、燃气成本共计712元/吨，而PE对应的成本不足600元/吨。

　　以目前产能规划最猛的PBAT为例，原料成本占比超70%，其中最主要的是PTA、AA、BDO，PBAT对这三种原材料的价格弹性系数约为0.4。

　　2021年，BDO价格飙升，年初时价格在1.26万元/吨左右，到年末已涨至3.1万元/吨，涨幅高达近150%，给处于降成本阶段的PBAT当头一棒。部分企业已然浮现利润倒挂的情况，最高时每吨亏损约2000元，自然没有开工的动力。

　　有媒体报道，近期国家相关部委及行业协会组织BDO与PBAT企业开了一次协调会，各方达成统一意见，BDO企业同意向PBAT企业让利。

　　政策的干预势必会缓解相关企业的成本压力，但价格最终还是市场供需所决定的。

　　上文提到国内已规划了700万吨PBAT产能，按照1吨PBAT消耗0.43吨BDO计算，仅这些新增产能就需要300万吨BDO，作为对比，目前国内BDO总产能只有234万吨/年。尽管2021年启动了近600万吨/年的扩产规划，但BDO扩产周期在2年左右，这些产能最早也要到2023年才能大规模释放。

　　更值得注意的一点是，国内全部采用电石乙炔法生产 BDO，在“能耗双控”的政策背景下，电石企业限产慢慢的变成了常态，未来产量能不能跟上还要打一个大大的问号。

　　综合各方面因素来看，以PBAT为代表的可降解塑料的降成本进程道阻且长，而成本降不下来会直接抑制远期需求，因此期望在短时间内放量基本是不现实的。

　　可降解塑料终究是一个同质化程度极高的产业，所有的竞争都将围绕成本这一主题展开，未来行业会在“竞争-降本降价-需求量开始上涨-再竞争-再降本降价”的循环往复中不断迭代，直到生产所带来的成本逼近理论成本，或者降到市场需求对成本脱敏的程度。

　　经过一轮轮的洗牌，大部分厂商将被淘汰，直到行业形成寡头垄断的格局。需要提前说明的一点是，价格竞争将会随着整个行业产能的起量而愈发残酷。

　　单条10万吨PLA产线亿，PLA成本里仅折旧就达到1500元/吨左右，随价格的不断下滑，这部分刚性成本的压力将会不断被放大。

　　按照之前2000元/吨的亏损额，10万吨的产线个亿，如果后期产能提高到50万吨，那么亏损就会达到10个亿。这对于业内大多数公司来说都是不可承受之重，成本控制能力差的企业最后只能交出市场。

　　可降解塑料的主要品种包括PLA（聚乳酸）、PBAT（聚(对苯二甲酸-co-己二酸丁二醇酯)、PHA（聚羟基脂肪酸酯）等几种，目前市面上的可降解塑料主要是前两种。下表展示了这三种材料的价格、毛利率和产能情况。

　　2020年1月，生态环保部发布史上最强“禁塑令”，并从2020年末开始执行。受此影响，在2021年初，可降解塑料确实出现了供不应求的情况.叠加原材料价格持续上涨，可降解塑料着实火了一把。可降解塑料的明星PHA，由于还叠加了合成生物学的概念，而广受投资机构青睐。各家上市公司见此盛况，纷纷跑步入场，规划了大量的新产能，并布局了数量庞大的中间体产能。据不完全统计，到2025年，可降解塑料的总产能将达到800万吨，是实际的需求的3-4倍。

　　另外，PLA、PBAT和PHA对上下游都没有议价权，且原材料成本占比很高。PLA的原料是玉米、PBAT的原料是石油和煤、PHA的原料是葡萄糖，原材料的成本占到了其总成本的一半以上，PBAT原材料成本甚至高达90%。对可降解塑料而言，再多的努力也没有办法弥补天赋的不足。制造费用、人力成本这些成本能够最终靠产业优化来降低，但原材料的成本则是“真实伤害”，无法通过自身的努力来降低。

　　可降解塑料为纯粹的成本敏感型行业。在满足基础性能的条件下，下游客户只关心其价格。举个例子，奶茶店的吸管是可降解塑料做的，但它只是一根吸管，用户不会在意吸管的材质和品牌，采用高端材料也不能提升奶茶的品质，可降解塑料对下游也没有议价权。

　　疯狂的扩产，叠加卑微的行业地位，透支了可降解塑料的利润。虽然可降解塑料是2021年的热点，但其实际盈利能力远远达不到化工行业的中等水准。下表展示了2021年和2022年Q1可降解塑料行业上市公司的毛利率情况，可降解塑料，只能赔本赚吆喝，有情怀但没有钞票。

　　2020年1月，国内开始禁止和限制使用不可降解的一次性塑料制品，从而雄心勃勃地减少一次性塑料制品的使用。

　　这一突如其来的禁令导致替代品，尤其是生物降解塑料的生产激增。预计到2025 年，中国将占全球生物降解塑料产量的三分之二。

　　然而，根据国家发展和改革委员会（NDRC）和生态环境部（MOE）发布的《2021-2025 年塑料污染控制规划》，对生物降解塑料的关注不足。相反，重点已转向研究这些材料的影响和适用性，并警告不要盲目扩张。

　　近年来，以欧盟为代表，在减少包装废物，促进再利用和重复灌装（refill），增加回收塑料使用方面颁布了一系列法规提案，这也代表着欧盟将拥抱减塑、循环、回收再利用的理念，而这一系列法案的实施也将极大限制生物降解塑料企业在扩大产能方面的布局。

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